Labor Markets Adaptation to Inflation and Household Financial Behavior: Lessons From The Brazilian Case¹

This monograph studies the adaptation of labor markets to high inflation and the effects of this adaptation process on household financial behavior. The recent Brazilian experience is used in the empirical analysis. The objective is to evaluate how the combination of high inflation and tight labor market regulation affected payment practices in Brazil over 1980s and early 1990s. I study the evolution of two specific aspects of payments practices: nominal wage adjustment patterns and the frequency of wage payments.

The second objective of the thesis is to assess the impact of changes of labor market arrangements on household financial behavior. Specifically, I will examine two specific aspects of financial decision-making: a) Payment Periods and the Demand for Monetary Aggregates; b) Wage Indexation and the Short-Run Savings Behavior. A key issue modeled here are possible links between shifts in payment practices and breaks in financial assets’ demand.

Besides an introduction, the monograph consists of four central chapters:

A)  The Payments Period and the Demand for Broad Money

B)  Sources of Payments Practices Rigidity

C)  Inflation, Regulation and Wage Adjustments Patterns: Non-Parametric Evidence from Longitudinal Data

D)  Inflation, Wage Indexation and the Permanent Income Hypothesis

[1] I would like to thank my thesis advisor David Card, my second reader Ben Bernanke and my Master degree advisor Angus Deaton for invaluable comments provided.

Why study the recent Brazilian experience?

The answer to this question hinges on two issues: institutional characteristics and data availability. The Brazilian case economy has experienced high inflation for a long time so labor and financial markets institutions and decision-makers that interact in these markets have had the incentives and the time to adapt to such environment.

Simultaneously, high inflationary volatility and associated institutional changes generated a lot of variability to explain. Many of these institutional changes occurred in an abrupt way due to the launching of unsuccessful stabilization policies. These experiences offer us a good laboratory to test different models of labor and financial markets’ adaptation to inflation.

The Brazilian case also provides a rich source of data to test these models. First, there are a variety of micro data sets that include large cross-section surveys and rotating panels of individual workers, as well as series of surveys on consumer finances and consumer expenditures. Second, as opposed to most inflationary experiences, the Brazilian economy presents a widespread use of regulated assets as narrow money substitutes. I will also generate monthly estimates for the distribution of wage payment frequencies from PME (Pesquisa Mensal do Emprego) household surveys. This means that it is possible to test monetary effects of labor markets’ adaptation to inflation using monthly time series. Perhaps more important, the longitudinal aspect of PME data allows us to identify wage adjustment patterns and changes in payment practices of individuals over extended periods of time.

The four central chapters of the monograph are briefly described below:

The Payment Period and the Demand for Broad Money

The first chapter assesses the impact of changes in the frequency of wage payments (e.g. monthly, weekly and so on) on the demand for different monetary aggregates (M1, M4 and so on). It aggregates information on the distribution of payment frequencies into a time series of the average payment period. The purpose of this exercise is to introduce the average payments period variable explicitly into conventional narrow and broad money demand equations. The chapter has two main messages. The payments period variable does not belong to a narrow money demand equation but it belongs to a broad money demand equation. This is in accordance with the transaction motives theory,  however transaction demand motives are clearly insufficient to explain the results found here.

Sources of Payments Practices Rigidity

The second chapter studies the joint determination of payment practices between firms and employees (i. e. wage payment frequencies and wage payment dates) during high inflation. The framework developed in the chapter incorporates the following sources of payment practices rigidities: a) interaction between optimal payment period decisions and portfolio decisions of firms and employees; b) the occurrence of Pareto inefficiencies in the bargaining process between firms and employees due to wage regulation; c) the imposition of nominal wage floors that are invariant to the payment date chosen; d) integer restrictions on payment frequencies. The empirical part of the paper assesses the relevance of these sources of rigidity in payments practices using Brazilian micro data.

Inflation, Regulation and Wage Adjustments Patterns: Non-parametric Evidence from Longitudinal Data

The third chapter gives a first step toward developing a methodology to quantify the effects of inflation and government regulation on short-run earnings dynamics. It also provides evidence on the patterns of wage adjustment adopted during the recent Brazilian experience.

The large variety of official wage indexation rules adopted in Brazil during the past two decades combined with the availability of monthly surveys on labor market outcomes makes the Brazilian case a good laboratory to test how regulation affects earnings dynamics. In particular, the combination of large sample sizes with the possibility of following the same worker for short periods of time makes it possible to estimate the cross-sectional distribution of longitudinal statistics on actual earnings behavior (i. e. monthly and annual rates of change). The plot of the cross-sectional distributions of these longitudinal statistics generated from actual and artificial earnings data provides visual evidence on the impact of inflation and regulation on wage adjustment patterns.

The empirical strategy adopted here is to compare the distributions of longitudinal statistics extracted from actual earnings data with simulations generated from minimum adjustments requirements imposed by the Brazilian Wage Law. The analysis provides a series of measures of the extend to which Brazilian Wage Law Regulations impose biding constraints. The visual analysis of the distribution of wage adjustments is also useful in highlighting stylized facts that may lend to future empirical work.

Inflation, Wage Indexation and the PIH (Permanent Income Hypothesis)

The last chapter of the thesis studies the effects of inflation and wage indexation on the short run savings behavior of household units. It sets an intertemporal utility optimization framework where individuals face high inflation and a system of wage indexation that restores real earnings values in fixed time intervals. Since no borrowing is allowed, the interaction between the declining path of real earnings between wage adjustments and a standard consumption smoothing process generates a high frequency savings stock. Although this savings stock is expected to be relatively modest (up to one-half of aggregate monthly earnings), it is extremely sensitive to changes in the frequency of wage adjustments.

The main testable result is a demand function for assets that is decreasing with frequency of wage adjustments and increasing with the inflation rates. The paper argues that the recent Brazilian experience presents special features that allow us to estimate this asset demand equation. The key explanatory variable is a description of the Brazilian Wage Law from 1964 to 1989. Furthermore, the four changes in the frequency of wage adjustments that occurred in this period offer an opportunity to analyze the effects of observable switches in the regime of wage indexation (i. e. the micro earnings process) on savings decisions of household units.

ADAPTAÇÃO DO MERCADO DE TRABALHO À INFLAÇÃO E O COMPORTAMENTO FINANCEIRO DAS FAMILIAS: LIÇÕES DO CASO BRASILEIRO¹

Esta monografia estuda a adaptação dos mercados de trabalho à alta inflação e alguns efeitos desse processo de adaptação no comportamento financeiro das familias. A recente experiência brasileira oferece dados usados na análise empírica. O objetivo central é avaliar como a combinação de inflação alta com um mercado de trabalho altamente regulado afetou as práticas de pagamento no Brasil durante os anos 1980 e começo dos anos 1990. Estudamos especificamente a evolução de dois aspectos das práticas de pagamentos: padrões de ajuste nominal das remuneracoes do trabalho e a frequência de pagamento destes rendimentos.

O segundo objetivo da monografia é mensurar o impacto das mudanças nas regulações trabalhistas sobre o comportamento financeiro dos domicílios. Especificamente, eu irei examinar dois aspectos do processo de decisão financeira: a) Períodos de Pagamentos e a Demanda por Agregados Monetários; b) Indexação Salarial e o Comportamento relacionado à Poupança no curto-prazo. Um problema chave a ser modelado aqui é a existência de conexões possíveis entre mudanças nas práticas de pagamento e quebras nas series de demanda por ativos financeiros.

Além desta introdução, a monografia consiste em quatro capítulos centrais:

(A) O Período de Pagamentos e a Demanda por Agregados Monetários

(B) Fontes da Rigidez das Práticas de Pagamento

(C) Inflação, Regulação e Padrões de Reajustes Salariais: Evidências Não-paramétricas a partir de Dados Longitudinais

(D) Inflação, Indexação Salarial e a Hipótese da Renda Permanente

[1]  Eu gostaria de agradecer ao meu orientador da tese David Card, ao segundo leitor Ben Bernanke e a meu orientador de metrado Angus Deaton pelos comentários valiosos fornecidos.

Por que estudar a experiência brasileira?

A resposta para essa pergunta depende de dois pontos: características institucionais e disponibilidade de dados. No caso brasileiro, a economia experimentou inflação alta por um longo período, assim, instituições e agentes ligados ao mercado de trabalho e ao mercado financeiro tiveram o incentivo e o tempo necessário para se adaptar a um ambiente com alta inflação.

Simultaneamente, a alta volatilidade inflacionária e mudanças institucionais associadas geraram grandes variações a serem explicadas. Muitas dessas mudanças institucionais ocorreram de forma abrupta em razão do lançamento de políticas de estabilização monetária, em geral mal sucedidas. Essas experiências nos oferecem um laboratório para testar diferentes modelos sobre como o mercado de trabalho e o mercado financeiro se adaptam à inflação.

O caso brasileiro também nos provê uma rica fonte de dados para testar esses modelos. Primeiramente, existem uma variedade de bases de microdados, incluindo extensas pesquisas cross-section e painéis que acompanham trabalhadores individualmente ao longo do tempo, além de pesquisas acerca das finanças e despesas dos consumidores brasileiros. Em segundo lugar, diferentemente da maioria das experiências inflacionárias, a economia brasileira apresenta um extenso uso de ativos regulados pela autoridade como substitutos ao dinheiro em circulação. Eu irei gerar estimativas mensais para a distribuição das frequências de pagamento de salários a partir da PME (Pesquisa Mensal do Emprego), que é uma pesquisa domiciliar. Isso significa que é possível testar efeitos monetários da adaptação dos mercados de trabalho à inflação usando séries de tempo mensais. Talvez ainda mais importante seja o aspecto longitudinal dos dados da PME, que nos permite identificar os padrões de ajustes salariais e mudanças nas práticas de pagamentos dos indivíduos ao longo do tempo. Esta monografia consiste em quatro capítulos centrais que serão brevemente descritos a seguir:

O Período de Pagamentos e a Demanda por Agregados Monetários

O primeiro capítulo analisa o impacto das mudanças na frequência de pagamento de salários (ex: mensal, semanal, etc.) na demanda por diferentes agregados monetários. O trabalho agrega informações da distribuição das frequências de pagamentos em uma série temporal do período médio de pagamento. O objetivo desse exercício é introduzir explicitamente uma variável para o período médio de pagamento nos modelos empiricos convencionais de demanda por agregados monetarios. O artigo sugere que a variável de periodicidade média de pagamentos e seus componentes não integra a equação de demanda por moeda estrita (M1) mas faz parte da demanda por agregados mais amplos (M4). Ambas evidencias estão em acordo com a teoria monetária embora insuficiente de acordo com motivos transação aplicados a moeda ampla.

Fontes da Rigidez das Práticas de Pagamento

O segundo capítulo estuda a determinação conjunta das práticas de pagamento entre firmas e empregados (i. e. frequências de pagamento de salários e datas de pagamento de salários) durante a alta inflação. O arcabouço proposto no artigo incorpora as seguintes fontes de rigidez das práticas de pagamento: a) interação entre decisões ótimas acerca dos períodos de pagamento e o portfólio das decisões entre firmas e empregados; b) a ocorrência de ineficiências de Pareto no processo de barganha entre firmas e empregados por conta de regulações salariais; c) a imposição de pisos nominais para salários que são invariantes para a data de pagamento escolhida; d) restrições inteiras na frequência de pagamentos. A parte empírica do artigo avalia a relevância dessas fontes de rigidez das práticas de pagamento usando microdados brasileiros.

Inflação, Regulação e Padrões de Ajustes Salariais: Evidências Não-paramétricas a partir de Dados Longitudinais

O terceiro capítulo oferece um primeiro passo na direção do desenvolvimento de uma metodologia para quantificar os efeitos da inflação e da regulação governamental na dinâmica de curto prazo dos rendimentos trabalhistas. O artigo também provê evidências acerca dos padrões de ajustes salariais adotados durante a recente experiência brasileira.

A grande variedade de regras oficiais de indexação salariais adotadas no Brasil durante as duas décadas aqui estudadas combinadas com a disponibilidade de pesquisas mensais sobre resultados trabalhistas fazem do Brasil um bom laboratório para testar como a regulação afeta a dinâmica dos rendimentos. Em particular, a combinação de grandes amostras de dados com a possibilidade de acompanhar o mesmo trabalhador ao longo de curtos períodos de tempo tornam possível estimar a distribuição cross-section das estatísticas longitudinais acerca do comportamento dos rendimentos trabalhistas (i. e. taxas de variação mensais e anuais). O panorama da distribuição cross-section das estatísticas longitudinais gerada através de dados atuais e artificiais de rendimentos nos permite avaliar visualmente o impacto da inflação e da regulação nos padrões de ajustes salariais.

A estratégia empírica adotada é comparar as distribuições de estatísticas longitudinais extraídas de dados atuais sobre os rendimentos trabalhistas e de simulações geradas a partir de reajustes mínimos requeridos impostos na Legislação Brasileira de Salários. A análise oferece uma série de medidas que apresentam a extensão das restrições impostas pelas Regulações da Legislação Brasileira de Salários. A análise visual da distribuição dos ajustes salariais também é útil para destacar fatos estilizados que podem levar a avaliações empíricas futuras.

Inflação, Indexação Salarial e a Teoria da Renda Permanente

O ultimo capítulo desta monografia estuda os efeitos da inflação e da indexação salarial no comportamento relacionado às poupanças de curto prazo nas unidades domiciliares. O artigo propõe um arcabouço de otimização intertemporal de utilidade no qual os indivíduos enfrentam um cenário de alta inflação e um sistema de indexação salarial que reestabelece o valor real dos rendimentos em intervalos fixos de tempo. Uma vez que nenhum tipo de empréstimo é permitido, a interação entre a tendência de queda real dos rendimentos entre os ajustes salariais e um processo padrão de suavização do consumo gera uma frequência alta de estoques de poupança. Apesar desses estoques de poupança serem relativamente modestos (até metade dos rendimentos mensais agregados), eles são extremamente sensíveis a mudanças na frequência de ajustes salariais.

O principal resultado testável é uma equação de demanda para ativos que cai com a frequência de ajustes salariais e aumenta com a taxa de inflação. O artigo mostra que a experiência brasileira recente apresenta elementos especiais que nos permitem estimar a equação de demanda por ativos proposta. A principal variável explicativa resume a evolução da Legislação Brasileira de Salários entre 1964 e 1989. Ademais, as quatro mudanças na frequência de ajustes salariais que ocorreram nesse período oferecem uma oportunidade de analisar os efeitos de ajustes observáveis no regime de indexação salarial (i.e. o processo microdinamico de renda) sobre as decisões de poupança das famílias.